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美联储扭曲操作结果与愿望的悖离

发布时间:2021-01-21 15:18:14 阅读: 来源:排焊机厂家

美联储“扭曲操作”:结果与愿望的悖离

市场所期待的美联储第三轮量化宽松(QE3)没有如期到来,而是看到了美联储挥动起了另一种非常规货币政策工具――扭转操作。按照美联储的最新方案,在2012年6月以前,美联储将抛出价值4000亿美元的的短期国债,相应地增持6~30年的等量长期国债。美联储卖短买长的目的很明确:延长手中所持国债平均期限,拉高长期债价格的同时降低收益率水平,进而降低长期融资成本以进一步刺激经济复苏。不过,由于多方面因素的干扰,美联储能否最终如愿还存在着许多的悬念。  美联储的良好愿望  按照国际惯例,一般国债期限越长,其年利率应该越高,以吸引投资者购买,因此一国的国债收益率曲线一般是一条由下向上的曲线。但在美联储扭转操作下,卖短买长的方式将使美国国债的收益率曲线的较远端向下弯曲。债券市场及时出色地策应了美联储的政策需求。9月22日,10年期美国国债收益率触及1.868%,为20世纪40年代以来的最低水平;30年长期国债期货价格一路飙升并触及历史新高,与此同时收益率急降12个基点。当然,市场的即期反应只能局部凸显扭转操作的现实价值,而从长远来看,扭转操作也给市场带来了比较明晰的憧憬:  首先,扭转操作只是增加了美联储资产组合中长期债券的比重,其2.85万亿美元的资产负债表规模不变,这既减轻了美联储资产负债表的压力和风险,也为日后美联储进一步扩充数量型货币政策空间留下了余地。  其次,由于10年期美国国债收益率是住房贷款利率等市场关键指标的风向标,因此,扭转操作实际上有利于刺激美国疲弱的房地产市场和企业投资,并降低居民贷款买房、买车与上学的成本,为未来扩大投资及消费创造宽松的环境。据此,扭转操作可以理解为一种折衷版的量化宽松货币政策。  最后,从全球范围来说,由于扭转操作并没有增加美元流动性,因此有利于提振美元并遏制通货膨胀和抑制资产价格泡沫,同时也有利于新兴市场国家外汇储备的保值与增值。从这个意义而言,扭转操作无疑有利于全球经济的稳定。正是如此,受到美国10年期国债收益率走软的影响,德国10年期国债收益率同日也一度跌至1.68%,为历史第二低点;30年期国债收益率也跌至2.46%,为1994年以来的第二低点。  重创全球金融市场  正是基于扭转操作所具有的政策价值与长远意义,许多人认为国际金融市场应当像债券市场那样对其予以高调配合和积极反应。然而,出乎美联储和所有专业人士的预料,扭转操作推出之后,从资本市场到大宗商品市场,从即期市场到期货市场,投资者都无一例外地选择了“用脚投票”的方式。  美欧股市的惨跌并带动亚太市场哀鸿遍野的行情超过了人们的想象。9月22日,道琼斯指数大跌2.49%,标准普尔500指数收跌2.49%,受此影响,道琼斯指数当周跌幅达6.4%,标准普尔500种指数和纳斯达克综合指数周跌幅分别达6.6%和5.3%,均创下2008年10月以来的最大单周跌幅。在美股带动之下,9月22日开盘的欧洲股市全线下挫,当天泛欧道琼斯Stoxx600指数下跌了4.6%,其中,法国CAC40指数重挫5.3%,英国金融时报100指数下跌4.7%,德国DAX30指数下挫5%。受欧美股市影响,亚太股市23日收盘时全线告败。  表面上看来,金融市场的过激反应是对QE3爽约的一次情绪宣泄,但实际上是对美国与全球经济的重大忧虑。一方面,在谈到经济前景时,美联储在货币会议的声明中前所未有地使用了“面临重大下行风险”的严厉措辞;另一方面,国际货币基金组织在刚刚发布的《世界经济展望》报告中已将今年全球经济增长从4.3%下调至4%,并称全球经济已经进入了“危险新阶段”,下行风险“急剧上升”。两种权威表态的叠加不能不令投资者惴惴不安,甚至市场将扭转操作解读为经济恶化加剧的信号。  QE3还会到来  尽管扭转操作的推出意味着之前市场所期待的QE3基本落空,但人们仍然没有放弃QE3未来还会落地的趋势判断。的确,从理论上分析,压低长期利率可以让实体经济获得抵押贷款和资本支出的速度加快,但事实表明,超低的国债收益率却并不一定能使私营部门的借贷和投资需求得到真实的满足。观察发现,基于对未来经济前景的担忧和安全边际的考虑,美国商业银行的信贷投放功能正受到剧烈的挤压。数据显示,到今年8月底,美国银行现金在全部资产中的占比从历史平均的3.2%上升到11.3%,银行的超额准备金达到1万亿美元之多,而同期美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速却均处于历史最低水平,银行放贷的能力或意愿甚至大大逊于衰退之前。如果这种金融环境长期得不到改善,美国经济将难以获得稳定而持续的支撑力量。  因此,在扭转操作并没有为市场创造更多的流动性需求和目前金融机构信贷功能普遍萎缩的前提下,美联储手中的QE3就给人们制造了很大的想象空间。一定程度而言,美联储实施扭转操作带有许多的无奈。资料显示,今年8月份,美国通胀率已涨至3.8%,核心通胀率达到2%的管理目标上限,如果采取QE3增加流动性,美联储将面临着短期通胀增大的压力。不仅如此,量化宽松政策已经让美联储招徕了国际舆论的声讨以及美国国内共和党的抵制,从而迫使美联储在推出QE3问题上更趋谨慎。但是,如果在扭转操作之后美国国内通胀压力得到有效缓释,美联储势必会推出QE3。依此观察,如今的扭转操作实际上是在为未来的QE3搭桥铺路。  进一步分析发现,此次美联储的扭转操作实际上是试图与奥巴马政府之前提议的4470亿美元新刺激计划形成严丝合缝的匹配效果,即通过压低美国政府的国债融资成本刺激政府投资和支出。应当承认,美国经济或许会在这两种力量的共同撬动下实现脆弱的反弹,但政府融资成本的下降无疑将进一步对私人部门产生“挤出效应”,最终很有可能的结果是美国经济复苏昙花一现。而这种结果则意味着,在美联储看来实际是向市场变相注入长期资金的扭转操作并没有达到理想的目的,基于此,QE3的降临就成为必然。  事实上,美联储主席伯南克近期在多个场合强调,如果美国经济进一步延续疲软走势,美联储可能会动用“四种兵器”来投注流动性以刺激美国经济增长。从目前来看,作为第一种兵器的价格型货币政策工具――利率已经使用到了极限,调降金融机构准备金利率作为第二种兵器一直引而不发,而在第三种兵器扭转操作图穷匕见之后,QE3被视为第四种兵器无疑将会派上用场。

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